El mercado del juego en Macao atraviesa una paradoja llamativa en 2026: mientras los analistas proyectan un crecimiento sostenido de los ingresos, las acciones de las empresas del sector acumulan pérdidas significativas en los mercados bursátiles. Según el último informe de CBRE Equity Research, los títulos que cotizan en Estados Unidos han retrocedido un promedio del 14% desde enero, y los que cotizan en Hong Kong registran una baja del 10%.
John DeCree y Max Marsh, analistas de CBRE, atribuyen esta desconexión a la falta de confianza de los inversores en la sostenibilidad del crecimiento y a la preocupación por los márgenes, en un entorno marcado por el alza de los gastos operativos y una competencia cada vez más intensa entre las concesionarias.
CBRE eleva sus estimaciones de EBITDA para el primer trimestre y el año completo
A pesar del desempeño bursátil, la división de análisis de inversiones de CBRE ha actualizado sus modelos de ganancias al alza. La firma anticipa estimaciones de EBITDA superiores tanto para el primer trimestre de 2026 como para el año fiscal completo, respaldadas por los sólidos datos de ingresos brutos del juego (GGR, por sus siglas en inglés) registrados en los primeros meses del año.
En términos concretos, CBRE espera que el GGR de Macao crezca un 8,3% en el año fiscal 2026, cifra que supera con creces el consenso del mercado, que sitúa esa expansión en torno al 6%. Los analistas de la firma señalan que, para que el año cierre en línea con ese consenso más conservador, el crecimiento tendría que desacelerarse hasta el 3,5% durante el resto del ejercicio, un escenario que consideran improbable.
China continental: el motor detrás del crecimiento de Macao
El optimismo de CBRE descansa, en gran medida, en la política económica de China. El gobierno de Pekín tiene como objetivo un crecimiento del PIB de entre el 4,5% y el 5,0% para este año, y la firma espera que el GGR de Macao avance a un ritmo más rápido que la economía general, favorecido por los paquetes de estímulo específicos orientados al consumidor chino.
Este segmento masivo, que todavía no ha completado su recuperación post pandemia, representa una de las principales palancas de crecimiento para el mercado en el mediano plazo.
El segmento VIP directo cobra fuerza: ingresos por comisiones al alza
Uno de los datos más relevantes del informe apunta al dinamismo del segmento VIP directo. En el cuarto trimestre de 2025, los ingresos por comisiones en todo el mercado de Macao crecieron un 21% interanual, representando el 19,2% del GGR total. Esta cifra refleja el auge de este segmento premium, que ha ganado protagonismo a medida que el modelo tradicional de junkets retrocede.
Al mismo tiempo, los gastos operativos no tributarios aumentaron un 8,6% en ese mismo período, lo que generó inquietud entre los inversores respecto a la presión sobre los márgenes a lo largo de la cadena de operadores.
La actividad promocional se intensifica, pero debería estabilizarse
La competencia en el segmento premium masivo ha derivado en una escalada de la actividad promocional entre los operadores. Sands China es uno de los ejemplos más citados: la concesionaria ha manifestado públicamente su intención de ser más agresiva en este segmento, lo que ha impulsado un mayor gasto en incentivos y beneficios para los clientes de alto valor.
CBRE sostiene, sin embargo, que esta dinámica es transitoria. La firma anticipa que la actividad promocional se mantendrá elevada en el corto plazo, pero que tenderá a estabilizarse a lo largo del año fiscal 2026. En paralelo, el crecimiento de los gastos operativos también debería moderarse, dado que muchas de las inversiones relacionadas con las concesiones ya están incorporadas en las estructuras de costos de los operadores.
¿Por qué Macao sigue siendo un mercado atractivo en 2026?
Más allá de la volatilidad bursátil, CBRE reafirma que Macao conserva su atractivo como destino de inversión a largo plazo. La combinación de estímulos macroeconómicos en China continental, la recuperación incompleta del turismo masivo y la inversión sostenida de las seis concesionarias configuran un escenario favorable para el crecimiento de los ingresos durante los próximos trimestres.
Para los inversores con horizonte de mediano y largo plazo, la brecha entre la caída de las acciones y las perspectivas positivas de los fundamentos del negocio podría representar una oportunidad, siempre que la incertidumbre sobre los márgenes y la sostenibilidad del crecimiento logre disiparse con los resultados trimestrales que se publiquen a lo largo del año.
