El mercado de juegos de Macao atraviesa un momento peculiar. Los indicadores de actividad apuntan hacia arriba, los operadores reportan un sólido arranque de mayo impulsado por el feriado de la Semana Dorada, y la demanda de juego masivo sigue siendo estable. Sin embargo, detrás de esas cifras positivas se esconde una creciente preocupación: el segmento VIP está ganando protagonismo a una velocidad que pocos anticipaban, y esa aceleración trae consigo una volatilidad que dificulta las proyecciones financieras para el conjunto del sector.
Así lo advierte CBRE Equity Research en un análisis reciente firmado por los analistas John DeCree y Max Marsh, quienes reconocen el potencial alcista del mercado, pero advierten que todavía persisten factores que limitan el interés sostenido de los inversores institucionales.
El segmento VIP acelera: cifras que sorprenden y generan dudas
El primer trimestre de 2026 dejó datos que no pasaron desapercibidos. El volumen de clientes VIP creció un 26,2% interanual, acelerando de forma notable respecto al 20,7% registrado en el cuarto trimestre de 2025 y al 17,6% del tercer trimestre de ese mismo año. Una trayectoria en ascenso que, en condiciones normales, sería motivo de celebración.
Sin embargo, los analistas de CBRE señalan que esta aceleración lleva consigo una carga incómoda. El ingreso bruto del juego (GGR) del segmento VIP creció un 19,6% interanual en el primer trimestre, frente al 11,4% que registró el mercado masivo en el mismo período. A primera vista, el VIP gana terreno. Pero ese dominio tiene sus matices: el segmento VIP todavía representa apenas el 15% del GGR total del mercado. No es la columna vertebral del negocio, pero sí una variable que puede distorsionar los resultados de manera significativa.
LVS y Galaxy concentran más de la mitad del mercado VIP
El crecimiento del volumen VIP no se distribuyó de forma homogénea entre los operadores. Las Vegas Sands (LVS) registró un aumento interanual del 68,3% en este segmento durante el primer trimestre de 2026, mientras que Galaxy Entertainment creció un 60,7%. Juntos, estos dos operadores controlan más del 50% del mercado VIP de Macao.
La concentración es reveladora. Si se excluye a LVS y Galaxy del cálculo, el volumen VIP del resto de los operadores solo creció un 1,9% interanual en el mismo período. Es decir, la expansión del segmento es, en gran medida, un fenómeno protagonizado por dos empresas con estrategias diferenciadas, no un movimiento generalizado del mercado.
La calidad del GGR bajo presión: comisiones más altas y menos EBITDA
Más allá de los volúmenes, lo que preocupa a CBRE es la calidad del GGR generado en este período. Los analistas señalan que los ingresos del primer trimestre se vieron afectados por comisiones más elevadas, un menor flujo de EBITDA y una mayor exposición al GGR VIP, que es estructuralmente más volátil que el ingreso proveniente del mercado masivo.
Semana Dorada de mayo: señales positivas, pero no suficientes
En el corto plazo, hay noticias más alentadoras. Los comentarios de los operadores durante las teleconferencias de resultados del primer trimestre de 2026 apuntaron a un sólido repunte durante el feriado de la Semana Dorada de mayo. Las tendencias subyacentes del GGR en el conjunto del mercado se mantienen sólidas, lo que ofrece un contrapeso a las preocupaciones sobre la sostenibilidad del crecimiento VIP.
Valoraciones atractivas, pero sin catalizador a la vista
Uno de los puntos centrales del análisis de CBRE es la paradoja de valoración que enfrenta Macao. Los analistas consideran que las acciones de los operadores cotizan a niveles que reflejan potencial de revalorización, pero reconocen que ese potencial no se está materializando.
La razón es simple: para que las acciones de Macao comiencen a rendir de forma sostenida, el mercado necesita un catalizador externo o una mejora clara y consistente del EBITDA. Ninguna de las dos condiciones está dada con claridad en este momento. Las valoraciones son atractivas en términos relativos, pero los inversores institucionales siguen esperando señales más contundentes antes de aumentar su exposición al sector.
Perspectivas: potencial real, pero con riesgos que gestionar
El escenario para Macao en 2026 es el de un mercado con fundamentos sólidos pero con vientos en contra específicos. El turismo sigue creciendo, la demanda de juego masivo es estable y los operadores mantienen sus operaciones en niveles eficientes. Sin embargo, la creciente influencia del segmento VIP introduce una variable de volatilidad que complica la planificación financiera y aleja a los inversores con perfil conservador.
El análisis de CBRE no descarta el optimismo, pero lo condiciona. Las perspectivas son positivas en términos de tendencia, pero la visibilidad sobre los beneficios futuros sigue siendo limitada.
